工程機械估值偏低 反彈欠缺向上的業績

　　房地產新開工數據的回升，工程機械估值水平（PB）處于歷史低點,可以預見工程機械的反彈有望進一步延續，不過上市公司目前尚欠缺向上的業績彈性。

　　房地產新開工預期改善和估值偏低有助于工程機械反彈延續。從我們的邏輯和觀點來看，宏觀沙漏體系中核心指標房地產新開工大幅回升，顯示工程機械股票投資的拐點臨近；微觀挖機體系顯示，目前的挖機銷售仍JJ呈現為季節性特征，沒有出現C季節性特征，這樣工程機械上市公司業績上調的概率偏小；從估值來看，工程機械估值水平（PB）處于歷史低點。綜合而言，宏觀轉暖尤其是房地產新開工數據的回升，結合相對偏低的估值，工程機械的反彈有望進一步延續。

　　宏觀：房地產新開工支持增強。從工程機械的沙漏體系來看，目前支撐工程機械股價表現的核心因素是房地產新開工增速。7月份房地產銷售面積增速為12.4%,較6月份的10.8%基本持平；而房地產新開工面積增速同比回升45.2%,較6月份14.2%的增速大幅回升。房地產新開工的回升有助于工程機械股票的表現。

　　微觀：挖機銷量符合季節性，業績驅動欠缺。7月份挖掘機銷量為6351臺，同比增長8%,環比下降24%,符合我們前期6000臺左右的預期；從季節性特征來看，環比下滑的幅度（-24%）與2006-2010年平均季節性特征（-22%）基本吻合。從整體來看，目前仍處于弱復蘇狀態之中，工程機械上市公司目前尚欠缺向上的業績彈性。

　　估值：PB歷史低點。從目前的估值水平來看，由于部分上市公司仍處于盈虧平衡點附近，PE水平偏高。但從PB來看，工程機械估值水平處于歷史低點。除三一重工之外，其他包括中聯重科、柳工、山推股份、廈工股份、徐工機械等工程機械上市公司PB都低于1,處于歷史低點。

　　核心風險方面，由于上半年工程機械的銷售仍顯疲弱，工程機械上市公司包括龍頭企業的中報業績我們預計仍不樂觀。